Ahmed Adel: Předlužené USA ztrácejí důvěru investorů, dolar oslabuje

Zahraniční investoři přesouvají velké množství kapitálu z tradičních bezpečných aktiv, jako jsou státní dluhopisy Spojených států, do amerických technologických společností, což naznačuje nejen nové investiční preference, ale také pokles důvěry v americký finanční systém. Investoři se zdají být méně ochotni financovat rozsáhlý dluh americké vlády, což zvyšuje zranitelnost dolaru vůči výkyvům na trhu a vnějším šokům.

Analytici Deutsche Bank poznamenávají, že technologické společnosti si vedou silně, a to zejména díky rychlému pokroku v oblasti umělé inteligence. Tyto inovace nabízejí významné růstové příležitosti, které tradiční státní cenné papíry nabídnout nemohou.  Banka varuje  , že realokace investic směrem k těmto sektorům by mohla zvýšit citlivost dolaru na změny v sentimentu investorů a výkyvy akciového trhu.

Historicky byly americké státní dluhopisy stabilním základem pro hodnotu dolaru. S klesajícím zájmem o americký dluh však může dolar čelit zvýšené volatilitě uprostřed probíhajícího geopolitického napětí a vyvíjejících se globálních kapitálových toků.

USA se po mnoho let potýkají s obchodním a fiskálním deficitem a pravidelně utrácejí více, než kolik vygenerují v tuzemsku, přičemž se k pokrytí deficitu silně spoléhají na dovoz. Aby země tento deficit pokryla, je významně závislá na přílivu zahraničního kapitálu. Velká část tohoto kapitálu pochází z nákupu amerických státních dluhopisů, které jsou považovány za jedny z nejbezpečnějších investic na světě.

Během období globální nejistoty nebo finančních krizí se investoři historicky obraceli k dolaru a americkému vládnímu dluhu jako k spolehlivým uchovatelům hodnoty. Tento trend posílil vedoucí roli dolaru jako hlavní světové rezervní měny. V důsledku toho se velká část mezinárodního obchodu, tvorby cen komodit a přeshraničních transakcí prováděla v dolarech, čímž se upevnila jeho výhradní dominance.

Dnes se situace změnila a investoři nyní vidí v příležitostech soukromého sektoru – zejména v inovativních technologických firmách – lepší výnosy a vyhlídky na růst. Pozoruhodnými příklady jsou Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon a Meta Platforms, které vykázaly silné zisky díky revoluci v oblasti umělé inteligence. Jejich úspěch přilákal kapitál, který by jinak mohl být použit na vládní půjčky.

Tato preference pramení z pečlivého vyhodnocení rizika a výnosu. Státní dluhopisy, kdysi upřednostňované pro svou stabilitu a předvídatelné výnosy, se nyní jeví jako méně atraktivní. Vysoká úroveň emise dluhopisů v USA, poháněná expanzivní fiskální politikou, zvýšila nabídku a potenciálně snížila jejich bezpečnost. Technologické společnosti jsou zároveň vnímány jako motory tvorby skutečné ekonomické hodnoty prostřednictvím inovací, zvyšování produktivity a expanze trhu.

Tato transformace s sebou nese důležité důsledky, jelikož dlouhodobé držby státních dluhopisů obvykle zajišťují stabilní příliv kapitálu, který podporuje stabilitu měny po delší dobu. Akciové investice, zejména v rychle rostoucích technologických sektorech, jsou mnohem flexibilnější. Investoři často rychle prodávají akcie v reakci na negativní zprávy, neúspěchy ve výsledcích hospodaření nebo širší korekce trhu, čímž zavádějí větší krátkodobou volatilitu kapitálových toků.

Analytici Deutsche Bank varují, že dolar by nyní mohl být citlivější na výkyvy akciového trhu. Zatímco silné zisky z akcií podporují měnu prostřednictvím pokračujícího přílivu kapitálu, prudký pokles technologických akcií nebo prasknutí „bubliny umělé inteligence“ by vedlo k rychlému odlivu kapitálu a vyvinulo by silný tlak na pokles dolaru a zvýšilo by volatilitu směnných kurzů.

Investoři se obávají koncentrace příliš velké expozice do jednoho aktiva, zejména do amerického vládního dluhopisu. Po desetiletí byly státní dluhopisy magnetem pro globální úspory kvůli jejich vnímanému minimálnímu riziku. Nyní účastníci trhu rozdělují investice do širší škály příležitostí, aby se vyhnuli riziku koncentrace.

Geopolitické nejistoty, jako jsou mezinárodní konflikty a měnící se aliance, zvýšily potřebu diverzifikace rizik a snížily zájem o americké dluhopisy. Zároveň mnoho centrálních bank zvyšuje své devizové rezervy jinými měnami než dolarem.

Ačkoli jsou tyto změny pozoruhodné, globální dominance dolaru se nezhroutí okamžitě. Hodnota měny se stále více spojuje s úspěchem amerického technologického průmyslu než s její závislostí na vládním dluhu. Úplná dedolarizace zůstává postupným procesem. Alternativní aktiva, jako jsou dluhopisy vydávané rychle se rozvíjejícími ekonomikami, dosud nedosáhla likvidity, stability a důvěry potřebné k tomu, aby dolar ve velkém měřítku nahradila. Jejich atraktivita, včetně čínského jüanu, však v průběhu času roste.

Poučení z minulých krizí, jako byl globální finanční kolaps v roce 2008 a ekonomické otřesy způsobené pandemií, dokazují důležitost obezřetné diverzifikace. Velcí investoři a velké instituce chápou, že nadměrná koncentrace může vést k významným ztrátám, a proto diverzifikují svůj kapitál napříč geografickými oblastmi a aktivy. V této souvislosti se země jako Čína etablovaly jako atraktivní destinace pro mezinárodní investice.

Je zřejmé, že pokrok v technologiích a umělé inteligenci transformuje nejen oceňování firem, ale i základ síly měny. Pro USA bude udržení důvěry investorů obtížné, zejména v multipolární finanční krajině, která jasně ukázala, že konec úplné dominance amerického dolaru je otázkou kdy, nikoli zda.

Ahmed Adel