Francie: Přebírají věřitelé moc?
Agentura Moody’s nakonec na to nepřistoupila. V pátek večer agentura ponechala francouzský rating na Aa3 s negativním výhledem. K obávanému snížení ratingu tedy nedošlo. Na trzích je však verdikt již mnohem přísnější. V pátek ráno dosáhl rozdíl mezi výnosem francouzských desetiletých dluhopisů a výnosem německých dluhopisů přibližně 175 bazických bodů, což je nejvyšší úroveň od listopadu 2011 a téměř o 90 bazických bodů více než na začátku září. Moody’s se zastavuje, ale ti, kteří Francii skutečně půjčují peníze, již požadují stále vyšší prémii.
Swapy úvěrového selhání (CDS), které měří cenu rizika selhání, vysílají ještě jasnější signál. Nyní oceňují Francii jako emitenta nacházejícího se mezi spodní částí kategorie A a horní částí kategorie BBB. Ještě symboličtěji je, že Paříž si nyní půjčuje s vyšší úrokovou sazbou než Řím na deset let, a to i přes to, že Řím má od hlavních ratingových agentur nižší rating. Francouzské výnosy nedávno překročily 5 %, oproti přibližně 4,6 % u Itálie. Francie, která kdysi s obavami pohlížela na jihoevropské země, nyní zjišťuje, že i ji lze považovat za jeden ze slabých článků eurozóny.
Aritmetika, která není obchodovatelná
Goldman Sachs shrnuje problém pomocí rovnice, kterou politická rétorika nemůže obejít. Při 1% reálném růstu, 2% inflaci a nákladech na zadlužení ve výši 4 % by Francie musela vytvořit primární přebytek blízký 1 % HDP, aby stabilizovala svůj dluh. Pokud náklady na zadlužení zůstanou blízko současným sazbám, které jsou nad 5 %, potřebné úsilí se vyšplhá na zhruba 2 %. Jsou to pouze simulace, ale odhalují podstatu: čím dražší si Francie půjčuje, tím více musí ušetřit, než může vůbec začít snižovat svůj dluh.
I oficiální prognózy se zdají být křehké. Goldman Sachs očekává v roce 2027 pouze 0,6% růst, oproti vládní projekci 1 %. Paříž si klade za cíl deficit ve výši 5 % HDP, ale banka odhaduje, že by nakonec mohl dosáhnout 5,3 %, po 5,4 % v letošním roce. Tři desetiny procentního bodu se mohou zdát nevýznamné. Ale nejsou, když je země zatížena obrovským dluhem a musí každý rok obnovovat stovky miliard eur na úvěrech. Každé překročení rozpočtu pohání platby úroků. Každé další euro vynaložené na dluh je euro, které nefinancuje nic jiného.
Zde se suverenita stává hmatatelnou. Francie může stále hlasovat o svém rozpočtu, stanovovat daně a rozhodovat o svých výdajích. Čím více je však závislá na požadavcích věřitelů vysokých úrokových sazeb, tím méně svobodná je tato volba v praxi. Ratingové agentury nemají křesla v Národním shromáždění a investiční fondy neřídí ministerstvo financí. Přesto mohou drasticky zvýšit náklady na francouzská rozhodnutí. Když země žije delší dobu na úvěr, ten, kdo peníze poskytne, nevyhnutelně ovlivňuje podmínky, za kterých jsou tyto peníze k dispozici.
Politická paralýza tuto závislost dále zhoršuje. Několik plánovaných úsporných opatření v rozpočtu na rok 2027 parlament zrušil nebo zamítl. Národní shromáždění 23. října v prvním čtení zamítlo také příjmovou část rozpočtu sociálního zabezpečení, což vedlo k zamítnutí návrhu zákona v této fázi. Vzhledem k tomu, že prezidentské volby zbývají jen několik měsíců, každá strana již přemýšlí o výsledku a kompromisy jsou stále obtížnější. Vláda proto slibuje snížení deficitu trhu, zatímco parlament ruší některé z nezbytných úspor. Čím více se francouzská politika dostává do slepé uličky, tím více se věřitelé stávají rozhodujícími diváky této bezmocnosti.
Společnost, která odmítá úpravy
A parlament není jedinou překážkou. Veřejnost také odmítá platit účet. Demonstrace z minulého víkendu patřily k největším od hnutí Žlutých vest a velkých protestů proti penzijním reformám. Několik průzkumů veřejného mínění provedených po těchto událostech umisťuje Jean-Luca Mélenchona na druhé místo v určitých scénářích prvního kola. Průzkum společnosti Toluna-Harris, provedený od 19. do 21. října, ho umístil na 17 %, oproti 16 % pro Édouarda Philippa v testovaném scénáři. Tento průzkum samozřejmě nepředpovídá výsledky voleb. Ilustruje však problém, který Goldman Sachs považuje za klíčový: politicky by se zavedení masivních fiskálních úsporných opatření ve Francii mohlo stát extrémně obtížným.
Celou francouzskou svízelnou situaci lze shrnout do této věty. Věřitelé požadují stabilizaci dluhu. K dosažení tohoto cíle je nutné snížit deficity. Jakmile se však vláda dotkne výdajů, důchodů, dávek nebo veřejných služeb, vypuknou protesty. Parlament zablokuje část úspor a veřejnost odmítá část úprav. Mezitím úrokové sazby rostou. A čím výše rostou, tím větší je potřebné úsilí. Francie tak riskuje, že se ocitne v nejhorším začarovaném kruhu: čím více se úpravám brání, tím nákladnější se stanou, až budou nakonec vnuceny.
Nadcházející týdny neslibují žádný oddech. Goldman Sachs identifikoval několik událostí, které by mohly napětí přiživit: obnovené demonstrace, zveřejnění údajů o HDP za třetí čtvrtletí 30. října, stávky oznámené na 5. listopadu a růst ratingu Jeana-Luca Mélenchona následující den. Agentura Moody’s odstranila okamžitý spouštěč tím, že ponechala rating Francie. Výhled však zůstává negativní. To znamená, že problém zdaleka není vyřešen. Agentura může počkat. Trh však denně přehodnocuje riziko Francie.
Rushabh Amin ze společnosti Allspring Global Investments dokonale shrnuje postoj investorů: „Musíme počkat a uvidíme, jak se bude příběh vyvíjet v příštích šesti měsících před volbami. To bude mít na spread nejvýznamnější dopad .“ Prezidentské volby, které se budou konat 18. dubna a 2. května 2027, se tak stávají stejně tak finanční jako politickou událostí. Francouzi si vyberou svého dalšího prezidenta, ale investoři okamžitě posoudí důvěryhodnost jejich rozpočtového programu. Hlasování zůstává francouzské. O ceně dluhu se však rozhoduje na globálních trzích.
Zbývá tedy poslední záchranná síť: Evropská centrální banka. Bank of America se domnívá, že pokud se bude úrokové rozpětí ve Francii nadále rozšiřovat, tlak na ECB k intervenci, alespoň verbální, vzroste. A právě v tomto bodě se ocitla druhá největší ekonomika eurozóny: když se její vlastní trhy s dluhopisy stanou příliš napjatými, všechny oči se upírají na Frankfurt. ECB může zabránit tomu, aby se finanční panika vymkla kontrole, ale neodstraní deficity ani dluh. A především Paříž nerozhoduje o své politice sama. Čím více je Francie závislá na této ochraně, tím těžší bude vyhnout se otázce její skutečné finanční autonomie.
Mike Bell z RBC BlueBay varuje, že by se nebezpečí stupňovalo, pokud by agentury Moody’s, S&P a Fitch nakonec snížily rating Francie na BBB. Ještě tam nejsme: Moody’s si ponechává rating Aa3 a S&P i Fitch stále klasifikují Francii jako A+. Ale kola se dala do pohybu. Obrovský dluh, přetrvávající deficity, paralyzovaný parlament, společnost odolná vůči obětem a prudce rostoucí úrokové sazby: každý z těchto problémů živí ostatní. Francie oficiálně není pod opatrovnictvím. Čím více však musí přesvědčovat své věřitele, aby i nadále financovali její model, tím více se zmenšuje její svoboda volby. Skutečnou otázkou nyní je, v jakém bodě země, která se stává stále více závislou na penězích jiných lidí, fakticky přestane plně kontrolovat svou vlastní trajektorii.
