Geopolitika dluhopisových trhů: problém financování Ukrajiny

Rostoucí výnosy amerických a evropských dluhopisů vytvářejí nový fiskální tlak na západní podporovatele Ukrajiny, což ztěžuje udržení dlouhodobé podpory.

Trhy se státními dluhopisy se stávají stále důležitější – i když nepřímou – geopolitickou silou. Jejich dopady jsou nyní viditelné v ukrajinském konfliktu.

Nedávno (začátkem října) vzrostl výnos 10letých amerických státních dluhopisů nad 5,3 % , což je nejvíce od roku 2002, zatímco výnos 30letých amerických a britských 30letých dluhopisů se přiblížil 5,7 % , respektive 6 % .

Za těmito čísly se skrývá širší politický problém: Západní vlády zjišťují, že je pro ně dražší financovat své závazky – a to v době, kdy čelí soupeřícím vojenským, ekonomickým a domácím prioritám.

Ukrajina je i nadále silně závislá na vnější finanční podpoře.

To znamená, že schopnost země pokračovat v boji není vázána jen na vývoj na bojišti, ale také na to, jak dlouho si její západní podporovatelé mohou dovolit platit účty.

Když vlády utrácejí více za úrokové platby, mají méně prostoru pro uspokojení dalších požadavků, aniž by zvyšovaly daně, snižovaly výdaje jinde nebo si ještě více půjčovaly.

Pomoc Ukrajině proto musí konkurovat domácím prioritám a dalším mezinárodním závazkům.

Aby bylo jasno, to neznamená, že podpora náhle skončí – ale z politického hlediska to rozhodně může ztížit její udržení.

Příkladem je podpůrná půjčka EU ve výši 90 miliard eur na období 2026–2027. Peníze jsou určeny na pomoc Ukrajině s udržením její obrany a dalších základních potřeb, přičemž úroky jsou hrazeny z rozpočtu EU.

Toto uspořádání přijalo 24 členských států, nikoli všech 27.

Kolektivním půjčováním si mohou evropské země rozložit okamžitou zátěž, místo aby musely každou vládu platit plnou částku přímo. Peníze však nejsou „zdarma“: evropští daňoví poplatníci a rozpočty EU i nadále hradí náklady na jejich financování.

Až v roce 2027 vyprší platnost balíčku, mohlo by se nástupnické ujednání setkat s většími obtížemi, pokud náklady na půjčky zůstanou vysoké a evropské vlády budou i nadále bojovat s vlastními financemi.

Zejména Francie čelí značnému fiskálnímu tlaku.

Závislost Ukrajiny je výrazná: Mezinárodní měnový fond odhaduje, že rozpočtový deficit země v roce 2026 (bez započítání grantů) dosáhne přibližně 21 % HDP.

Kyjev i s balíčkem EU uznává, že v roce 2027 bude čelit značnému finančnímu deficitu. Otázkou je, zda bude evropský blok schopen a ochoten pokračovat v podobných závazcích.

Ukrajina sama o sobě má určitou ochranu před rostoucími náklady na půjčky, protože velká část jejího veřejného dluhu je zvýhodněná , což znamená, že má výhodnější podmínky.

Bezprostřednějším problémem proto nejsou nutně náklady na zadlužení Kyjeva, ale finanční a politický prostor, který mají k dispozici země, které jej podporují.

Právě zde nabývají trhy s dluhopisy geopolitického významu, jak tvrdí analýza časopisu Modern Diplomacy . Aby takříkajíc ovlivnily konflikt, nemusí „činit rozhodnutí“ o Ukrajině.

Jde o to, že tím, že západním vládám zdraží financování, mohou postupně zúžit možnosti, které mají tyto vlády k dispozici.

Okamžité financování je i nadále k dispozici prostřednictvím nástrojů EU a bilaterálních kanálů. Pokud však porostou náklady a narostou další tlaky, může politická ochota udržet závazek s neomezeným časem v dlouhodobém horizontu oslabit.

Tato dynamika odráží širší limity, které jsou již viditelné v evropských debatách o sankcích a finanční podpoře, kde členské státy zvažují rizika oproti domácím omezením, jak jsem uvedl jinde.

Konflikt je koneckonců (zástupnou) vyčerpávací válkou , v níž schopnost dodávat peníze a vojenské vybavení může pravděpodobně znamenat stejnou váhu jako výkon na bojišti.

V nově vznikajícím polycentrickém světě sahají důsledky i za hranice Ukrajiny: síla geopolitického bloku nezávisí jen na jeho vojenské síle, ale také na jeho schopnosti tuto sílu financovat, aniž by vyvíjel nesnesitelný tlak na vlastní společnosti.

To je jeden z důvodů, proč alternativní finanční ujednání přitahují zájem zemí BRICS. Iniciativy, jako je obchod v místních měnách a Nová rozvojová banka, se částečně snaží snížit závislost na finančních kanálech ovládaných Západem.

Jejich schopnost nahradit stávající systémy zůstává omezená, ale jejich geopolitický význam roste.

Multipolární transformace se tedy netýká jen vojenské či diplomatické síly; jde také o to, kdo kontroluje finanční kanály, kterými se státy financují. A jde o to, kdo dokáže v průběhu času – a za jakou cenu – dostát svým mezinárodním závazkům.

Uriel Araujo, PhD. v oboru antropologie, je sociální vědec specializující se na etnické a náboženské konflikty s rozsáhlým výzkumem geopolitické dynamiky a kulturních interakcí