Japonsko vysílá varovný signál: Proč všechno najednou ukazuje na zlato

To, co se v současnosti děje na japonském trhu s dluhopisy, by mohlo mít dalekosáhlé důsledky i mimo Tokio. Výnosy japonských státních dluhopisů rostou na historická maxima, respektive na úrovně, jaké tu nebyly po celá desetiletí. Zároveň se zlato po mimořádném růstu obchoduje nad hranicí 4 400 dolarů. Pro finančního experta Matthewa Piepenburga to není náhoda: Japonsko ukazuje, kam nakonec vede finanční systém postavený na stále rostoucím dluhu a stále levnějších měnách.

Japonsko bylo po celá desetiletí považováno za důkaz, že stát si může nashromáždit prakticky neomezený dluh, pokud jeho centrální banka udržuje nízké úrokové sazby a v případě potřeby sama nakupuje státní dluhopisy. Japonská centrální banka vytvořila obrovské množství jenů, výnosy byly občas nulové nebo dokonce pod nimi – a systém fungoval pozoruhodně dlouho.

Ale nyní tento model vykazuje trhliny.

Výnos desetiletých japonských státních dluhopisů dosáhl na začátku září poprvé od roku 1996 3 procent. U 30letých dluhopisů výnos dočasně dosáhl 4,18 procenta – rekordního maxima.

Může to znít jako suchopárná zpráva z trhu s dluhopisy. Ve skutečnosti se však zabývá otázkou, která je klíčová pro téměř každou vysoce zadluženou západní zemi:

Co se stane, když dluhy najednou zase stojí skutečné peníze?

Japonsko ilustruje dilema

Japonský státní dluh přesahuje 200 procent jeho ekonomického výkonu. Dokud by úrokové sazby byly extrémně nízké, bylo možné tuto zátěž financovat. Pokud však výnosy trvale porostou, zvýší se i náklady vlády na financování.

A přesně zde začíná dilema.

Pokud centrální banka zvýší úrokové sazby, dluh se stane stále dražším. Naopak, pokud opět sníží výnosy masivními nákupy dluhopisů a dodatečnými injekcemi peněz, riskuje další oslabení měny.

Piepenburg proto vnímá Japonsko jako „kanárka v uhelném dole“. Jeho teorie: To, co se dnes stává viditelným v Tokiu, by mohlo zítra ovlivnit Washington a Evropu.

A Japonsko není ojedinělým případem. Náklady na dlouhodobé financování vzrostly i v USA a Evropě. Agentura Reuters hovoří o globálním trhu s dluhopisy, na kterém investoři požadují stále vyšší výnosy vzhledem k vysokému vládnímu dluhu a inflačním rizikům.

Přesně zde přichází na řadu zlato

Zlato neprodukuje úroky ani zisky firem. Zlatu ale také něco chybí: není to dluh někoho jiného.

Státní dluhopis je v konečném důsledku slibem státu splatit své dluhy. Měna závisí na důvěře v základní měnový a finanční systém. Zlato na druhou stranu nemůže být vytvořeno libovolně centrální bankou.

A právě proto je jeho výkonnost pozoruhodná. Podle Světové rady pro zlato vzrostla cena zlata jen v srpnu o přibližně 13 procent – ​​což je třetí nejsilnější měsíční nárůst za čtvrt století. Rada vnímá obavy z deficitů, dluhů a vládních intervencí na trzích s dluhopisy jako faktory, které by mohly i nadále podporovat reálná aktiva, jako je zlato.

Futures kontrakty na zlato se v New Yorku v současnosti obchodují za cenu okolo 4 416 dolarů za trojskou unci . Trh podporují i ​​pokračující nákupy zlata centrálními bankami.

Rozhodujícím faktorem tedy nemusí být to, že cena zlata tak prudce roste. Spíše by papírové měny a státní dluhopisy mohly vůči zlatu ztrácet hodnotu.

Výpočet, který vás donutí se zamyslet a všímat si toho

Piepenburg ilustruje tento rozdíl na příkladu akciových trhů.

Podle jeho výpočtů japonský index Nikkei nominálně vzrostl o 145 procent během pěti let . Naproti tomu, měřeno ve zlatě, to představuje ztrátu 31 procent . Americký index Nasdaq 100 vykazuje podobný obrázek: nominálně vzrostl o přibližně 95 procent , ale ve srovnání se zlatem klesl o 23 procent .

Jeho srovnání s americkými státními dluhopisy je ještě drastičtější: Za dvanáct let ztratily v porovnání se zlatem zhruba 90 procent své hodnoty.

Tyto výpočty neznamenají, že akcionáři skutečně ztratili 31 nebo 23 procent svých peněz. Piepenburg si záměrně vybírá zlato jako referenční hodnotu. Ale právě to vyvolává nepříjemnou otázku:

Jaká je hodnota kapitálového zisku, pokud zároveň jednotka měření – peníze – ztrácí kupní sílu?

Japonsko by nyní mohlo zasáhnout i Ameriku

Druhý vývoj je ještě explozivnější.

Japonsko bylo po celá desetiletí jedním z nejvýznamnějších světových vývozců kapitálu a největším zahraničním držitelem amerických státních dluhopisů. Protože japonské dluhopisy nabízely malý výnos, proudilo velké množství japonského kapitálu do USA a dalších zahraničních trhů.

Pokud ale japonské státní dluhopisy náhle opět vynesou 3 nebo dokonce 4 procenta, výpočet se změní.

Agentura Fitch vidí známky toho, že japonské banky a pojišťovny opět považují domácí investice za atraktivnější. Agentura Reuters tento vývoj popisuje jako možný obrat v desetiletích trvajících kapitálových toků.

Pokud se japonský kapitál vrátí domů, tyto peníze by mohly chybět jako nákup amerických státních dluhopisů. A USA, ze všech zemí, musí refinancovat obrovské hory dluhů.

To by mohlo vytvořit nebezpečný cyklus: menší zahraniční poptávka po amerických dluhopisech, vyšší výnosy, vyšší úrokové náklady pro Washington – a v konečném důsledku rostoucí tlak na Federální rezervní systém, aby silněji zasahoval na trhu.

Nakonec se znovu rozhodnou stejně

Přesně v tom spočívá Piepenburgova skutečná teze o zlatě .

Vysoce zadlužené země mohou rostoucí úrokové sazby snášet jen omezeně. Pokud se náklady na financování stanou příliš vysokými, zvyšuje se politický tlak na centrální banky k opětovným intervencím.

Záchrana dluhopisových trhů nově vytvořenými penězi však problém dluhu neřeší. Pouze jej přesouvá na měnu.

Buď se dluhy stanou bolestivějšími – nebo se peníze stanou měkčími.

Zlato je mimo tento systém.

Piepenburg proto vnímá rekordní výnosy v Japonsku nejen jako japonský problém, ale jako varovný signál pro celý západní dluhový systém. Jeho závěr je radikální: Fyzické zlato již není jen doplňkem portfolia, ale ochranou proti plíživé devalvaci systému papírových peněz.

Piepenburg je však partnerem švýcarské společnosti zabývající se drahými kovy VON GREYERZ, a proto v žádném případě není neutrálním pozorovatelem trhu se zlatem. Čísla z Japonska však od něj nepocházejí.

Tři procenta u desetiletých japonských státních dluhopisů po třech desetiletích. Až 4,18 procenta u 30letých dluhopisů. Zároveň se zlato nachází na historicky extrémně vysokých úrovních a narůstají pochybnosti o udržitelnosti státního dluhu.

Japonsko svým občanům neříká, aby kupovali zlato.

Japonský trh s dluhopisy však vysílá zprávu, které investoři na celém světě pravděpodobně porozumí: až se začne hroutit důvěra v dluhy a papírové peníze, zlato se opět stane tím, čím bylo po staletí – pojištěním proti samotnému systému.