Martin Armstrong: Celý finanční systém je spoután státním dluhem

Banka pro mezinárodní platby varuje, že téměř rekordní úrovně vládního dluhu a rostoucí role hedgeových fondů a dalších nebankovních finančních institucí vytvořily to, co nazývá „propojením fiskálně-finanční stability“. Toto je očištěný byrokratický jazyk pro systém, v němž jsou vlády, banky, penzijní fondy, pojišťovny, hedgeové fondy a centrální banky připoutány ke stejné hoře vládního dluhu. Když vládní dluhopisy zakolísají, ztráty nezůstanou omezeny na nějaký účet u ministerstva financí. Rozloží se mezi instituce, které drží úspory veřejnosti, a nakonec donutí centrální banky volit mezi měnou a finančním systémem.

Vládní dluh je považován za základ moderních financí. Banky používají státní dluhopisy jako zástavu, penzijní fondy je drží k pokrytí budoucích závazků, pojišťovny se na ně spoléhají jako na zdroj příjmů a hedgeové fondy s nimi obchodují s obrovskou pákou prostřednictvím repo trhů. Regulační orgány poskytují vládnímu dluhu preferenční zacházení, protože jej prohlásily za „bezrizikový“, ale žádná investice není bezriziková. Toto označení existuje, protože vláda potřebuje finanční instituce k nákupu jejích dluhopisů a připuštění, že vládní dluh se může stát nestabilním, by odhalilo podvod, který je základem celého systému.

BIS odhaduje, že pravděpodobnost výskytu finanční stresové události srovnatelné s globální finanční krizí do tří měsíců je přibližně desetkrát vyšší, pokud je vládní dluh v poměru k HDP vysoký. Pravděpodobnost se zvyšuje z přibližně 0,3 procenta za podmínek nižšího dluhu na 3,8 procenta za podmínek vysokého dluhu. Riziko dále roste, když nebankovní finanční instituce drží větší podíl na trhu, protože mnoho z nich se spoléhá na pákový efekt a krátkodobé financování, které může zmizet v okamžiku, kdy se ceny dluhopisů začnou pohybovat proti nim.

Běžný výprodej se tak může stát systémovou událostí. Státní dluhopisy klesají, výnosy rostou a fondy s pákovým efektem utrpí ztráty. Věřitelé požadují dodatečné zajištění, což nutí tyto fondy prodávat více cenných papírů na klesajícím trhu. Likvidita vysychá, náklady na půjčky prudce rostou a ztráty se šíří do bank a dalších institucí propojených prostřednictvím finančních trhů. Vláda si pak stěžuje, že trh „nefunguje“, protože investoři již nekupují její dluhopisy za politicky přijatelné ceny.

Centrální banka je nucena zasáhnout, protože přirozená korekce na trhu s dluhopisy by mohla zhroutit finanční systém. Nakupuje státní dluhopisy, poskytuje nouzovou likviditu a tvrdí, že toto opatření je dočasné a nesouvisí s vládním financováním. Každá finanční pomoc však učí trh, že nadměrné zadlužení je chráněno, a tvůrce politik učí, že bezohledné půjčování nemá žádné okamžité důsledky. To vytváří další krizi tím, že podporuje právě to chování, které způsobilo tu první.

BIS otevřeně uznává, že opakované intervence centrální banky mohou oslabit tržní disciplínu, pokud jde o vládní výdaje. Toto je začarovaný kruh, ze kterého se nelze dostat. Vlády si nadměrně půjčují, trhy s dluhopisy se stávají nestabilními, centrální banky nestabilitu potlačují a politici interpretují finanční pomoc jako povolení k dalšímu zadlužení. Dluh se dále navyšuje, dokud jakýkoli pokus o obnovení poctivých úrokových sazeb neohrozí banky, penzijní fondy a trusty, které byly k držení tohoto dluhu povzbuzovány.

Federální rezervní systém a další centrální banky proto ztrácejí kontrolu nad měnovou politikou. Zvyšování úrokových sazeb za účelem boje proti inflaci snižuje ceny dluhopisů a způsobuje ztráty finančním institucím, přičemž současně zvyšuje úrokové platby vlády. Snížení úrokových sazeb nebo nákupy dluhopisů chrání strukturu dluhu, ale riskují oslabení měny a opětovné roznícení inflace. Mohou bránit buď kupní sílu peněz, nebo trh s vládními dluhopisy, ale samotná velikost dluhu nakonec znemožní bránit obojí.

Kratší splatnosti dluhů tuto past zhoršují. Vlády se uchylují ke krátkodobým půjčkám, aby se vyhnuly placení vyšších dlouhodobých úrokových sazeb, což ale znamená, že je třeba refinancovat více dluhu dříve. V důsledku toho každé zvýšení úrokových sazeb rychleji ovlivňuje dluh vlády. Pokud investoři náhle zpochybní udržitelnost veřejných financí, musí se vláda opakovaně vracet na trh, zatímco kupující požadují stále rostoucí kompenzaci za riziko. Mechanismus refinancování, který kdysi maskoval insolvenci, ji nyní urychluje.

BIS očekává, že tlak na dluhy přetrvá i po roce 2031, jelikož stárnoucí populace zvyšuje náklady na důchody a zdravotní péči, zatímco vlády požadují více peněz na infrastrukturu, obnovitelné zdroje energie a obranu. Právě proto se cyklus válek a krize státního dluhu prolínají. Vlády již nejsou schopny financovat své domácí sliby, přesto zvyšují vojenské rozpočty, dotují strategická odvětví a připravují se na vleklé geopolitické konflikty. Válka neodstraňuje staré závazky; pouze přidává nové dluhy k těm stávajícím.

Důchodci a běžní střadatelé se nakonec ocitnou v křížové palbě. Jejich penzijní fondy drží státní dluhopisy, protože je regulátoři považují za bezpečné, ale tyto dluhopisy ztrácejí na hodnotě, když úrokové sazby rostou nebo inflace roste. Když fondy utrpí ztráty, vláda využije krize k ospravedlnění dodatečné regulace, povinné alokace aktiv, omezení výběrů nebo vládních záchranných balíčků financovaných ještě větším dluhem. Občané budou zdaněni, aby zachraňovali instituci, která přišla o peníze financováním vlády, která tuto daň zavedla.

A právě zde vstupují do hry digitální měny a kontrola kapitálu. Pokud dobrovolná poptávka po vládním dluhu již nebude dostatečná, stát bude hledat způsoby, jak směrovat soukromé úspory do schválených cenných papírů. Finanční systém založený na identifikovaných digitálních peněženkách a programovatelných platebních cestách by podstatně usnadnil omezení pohybu kapitálu, omezení výplat a směřování peněz na vládní závazky. Budou to nazývat finanční stabilitou, protože přiznání, že cílem je finanční represe, by vyvolalo vzpouru.

Krize státního dluhu se rozšíří napříč finančním systémem, protože státní dluhopisy se staly součástí všeho. Vláda si peníze půjčila, regulátoři prohlásili dluh za bezpečný, instituce ho koupily z veřejných úspor a centrální banky slíbily, že v případě problémů zachraní trh. Celá struktura závisí na důvěře, že vláda vždy dostojí svým závazkům, aniž by zničila hodnotu měny použité k jejich splacení. Jakmile se tato důvěra zhroutí, v konvenčním finančním systému už nebude kam se schovat.