Brandon Smith: Narazí USA na deflační zeď – nebo Fed v roce 2026 znovu spustí inflaci?

V systému ovládaném keynesiánskou ekonomií je slovo „deflace“ tabu – jako vyslovit jméno Donalda Trumpa nahlas v přeplněném seattleském studiu jógy. Pronikavá reakce, které se člověk dočká, obvykle nestojí za námahu rozumné diskuse. Každý prvek moderní fiskální politiky je navržen tak, aby zabránil deflační události. Každá politika centrální banky se snaží uměle vytáhnout ekonomiku z deflace pomocí všech nezbytných fiat stimulů.

Deflace samozřejmě není vždy špatná věc. Někdy je to hořký lék potřebný k nápravě mnoha problémů způsobených špatnými investicemi, korporátními podvody, závislostí na spotřebitelských dluzích, vládními intervencemi a tak dále. Viděli jsme to během krachu v roce 2008 – ale Federální rezervní systém odmítl nechat tuto léčbu projít.

Stejně jako mnoho jiných zemí se i USA distancovaly od konceptu finančních důsledků. Pokud se však gigantický americký systém vyhne odpovědnosti, náklady pro budoucí generace by mohly být obrovské.

Takže nám nyní zbývá 17 let nepřetržité měnové intervence a nevyhnutelná stagflační krize, kterou způsobily. Skutečnost, že keynesiánci jako Paul Krugman, Janet Yellenová a Ben Bernanke riziko inflace bagatelizovali nebo dokonce přímo popírali, ukazuje přinejmenším jednu věc: vědí, že inflace je pro širokou populaci špatná (proč by se jinak snažili ji skrývat?).

Popírali realitu tak vehementně, že vypadali hloupě, když USA v roce 2022 zasáhla míra spotřebitelských cen 9,1 %. Důsledky stimulačních politik jsou nyní nepopiratelné a keynesiánští „experti“ se ukázali jako k ničemu – to ale neznamená, že se věci změní k lepšímu.

Moje trvalá otázka ohledně návratu Donalda Trumpa do Bílého domu proto zní: Jak banky vytáhnou koberec zpod této administrativy? Bude to deflační krize – nebo ještě větší inflační krize?

Jak jsem minulý měsíc poznamenal ve svém článku „Inflexní bod: Uzavírka činnosti americké vlády a podivné ekonomické signály “, ceny zlata a stříbra se zdají být připraveny na parabolický růst (nad rámec cenových růstů, které již byly zaznamenány v tomto roce). To naznačuje hrozící inflační tlaky – nebo alespoň globální očekávání investorů a centrálních bank ohledně krizové události, která spustí další inflaci.

Mám podezření, že je to částečně způsobeno obrovskými úrokovými platbami, které musí americká vláda platit ze svého stávajícího dluhu (v současnosti 250 miliard dolarů každé tři měsíce). Centrální banky a investoři skupují zlato a stříbro – pravděpodobně v očekávání, že americký dluh se stane nestabilním, což by mohlo poškodit hodnotu dolaru nebo spustit další kolo kvantitativního uvolňování (QE).

Navíc, navzdory úrokové politice Federálního rezervního systému se spotřeba výrazně nezpomalila a zadlužení nadále roste na rekordní úroveň. Zatímco růst indexu spotřebitelských cen se ve srovnání s Bidenovou érou značně zpomalil, ceny neklesly natolik, aby průměrnému Američanovi poskytly úlevu. Pokud cílem Fedu při zvyšování úrokových sazeb bylo utlumit poptávku, žalostně selhal.

Jak jsem již poznamenal, na začátku 80. let musela centrální banka zvýšit úrokové sazby na více než 20 %, aby ukončila desetiletí trvající stagflační krizi – od čehož jsme byli po pandemii na míle vzdáleni. Jinými slovy, Fed nalepil náplast na inflační střelnou ránu.

Ale je deflace za rohem? Existují určité náznaky, že by k ní mohlo dojít. Například počet volných pracovních míst se loni snížil o 500 000 – ačkoli je třeba poznamenat, že přibližně 30 % všech inzerovaných pozic jsou takzvaná „ducha“, která ve skutečnosti neexistují.

Přestože v roce 2025 došlo k nárůstu propouštění, 27 % z nich souviselo se škrty ve vládní byrokracii podle zákona DOGE. Propouštění v kancelářských pracovních místech se v průběhu roku zvýšilo přibližně o 19 %.

Státní dluh USA se v roce 2025 zvýšil o 2,2 bilionu dolarů. Spotřebitelské úvěry rostou přibližně o 190 miliard dolarů za čtvrtletí. Celkový vládní dluh dosáhl 18,5 bilionu dolarů. V určitém okamžiku tato expanze dluhu utlumí spotřebu – ale zatím se nezdá, že by se tak stalo.

Nedochází k žádnému znatelnému oslabení maloobchodních výdajů ani půjček. Navzdory slábnoucímu indexu spotřebitelských cen zůstávají ceny výrazně vyšší než před pandemií. Podmínky nezbytné pro to, aby deflace snížila ceny, jednoduše nejsou splněny.

Stále mám podezření, že se blíží deflační událost – ale až poté, co ekonomiku zasáhne další vlna inflace. Pokud Fed sníží úrokové sazby natolik, že index spotřebitelských cen opět prudce vzroste (což by nemělo trvat dlouho), rostoucí ceny nakonec udusí spotřebu. Pokud se tak nestane, bude muset Fed zvýšit úrokové sazby výrazně nad nedávná maxima – stejně jako to udělal v 80. letech.

Tohle je ta past typu „Hlava dvacet dva“, o které mluvím už léta, a ta jen tak nezmizí. Volba je nakonec na Fedu: zvýšit úrokové sazby výrazně více než v posledních třech letech – nebo znovu stimulovat ekonomiku. Jinými slovy, pokud bude centrální banka pokračovat ve snižování úrokových sazeb, jízda na horské dráze začne v roce 2026. Sledujte obnovenou nestabilitu indexu spotřebitelských cen v tomto létě a na podzim.

Trumpova cla – pokud budou stále v platnosti – budou pravděpodobně obviňována ze skutečnosti, že odvrátila cenovou krizi, kterou mnoho kritiků předpovídalo. Jak se to stalo? Protože kritici nezohlednili masivní přirážky, které zahraniční výrobci přidali k maloobchodním cenám.

Cena mnoha produktů se po dosažení amerického trhu zvýší v průměru o 250 %. U některých oděvů je přirážka ještě předtím, než se dostanou do obchodů, přes 900 %. Náklady na práci a materiál v Asii jsou extrémně nízké, zatímco konečné ceny v Americe jsou extrémně vysoké. Většina mezinárodních korporací proto může snadno absorbovat cla, aniž by výrazně zatěžovala spotřebitele.

Podle odhadů založených na datech z výzkumu Harvardu vedla cla od svého zavedení k nárůstu indexu spotřebitelských cen pouze o 0,7 % – což je zanedbatelné ve srovnání s katastrofickými předpověďmi mnoha mainstreamových ekonomů.

Inflace nicméně zůstává hrozbou a cla jsou vynikajícím obětním beránkem, protože většina lidí jim nerozumí. Nedošlo k žádné deflační korekci – ani od roku 2008, ani od zavedení stimulačních opatření v souvislosti s pandemií. To znamená, že vysoká poptávka nebyla prolomena a úspory nerostou (míra osobních úspor v USA klesla v letech 2024–2025 na rekordní minima). V oběhu zůstávají přebytečné dolary a peněžní zásoba FRED-M2 nadále roste. Systém nikdy nevzal svůj lék.

To znamená, že pokud se centrální banka vrátí k nižším úrokovým sazbám, zadlužování exploduje na ještě vyšší úroveň. Inflace se vrátí – pravděpodobně do třetího čtvrtletí roku 2026, za předpokladu, že Fed bude pokračovat ve snižování úrokových sazeb i v příštím roce.

Trumpova administrativa podniká opatření, která by mohla pomoci utlumit ceny. Masové deportace jistě sníží domácí poptávku po zboží a bydlení, což znamená větší nabídku a nižší ceny. To se ale nestane potřebným tempem – pokud Trump nenajde způsob, jak alespoň zdvojnásobit současné roční deportace. Účinky jsou kumulativní a dopad na trhy se projeví až za několik let.

Celkově nevidím způsob, jak se v krátkodobém horizontu vyhnout další inflaci bez dramatických změn ekonomického rámce nebo historického kroku Federálního rezervního systému, který by zvýšil úrokové sazby na úroveň, jaká tu nebyla od stagflační krize před 50 lety.