Larry C. Johnson: Ztráta dominance dolaru… Vážné důsledky instrumentalizace dolaru jako politické zbraně

Je dobré mít chytré přátele. Jeffrey Wernick, majitel Bitchute, je jedním z mých mimořádně chytrých přátel a právě zveřejnil na svém účtu X následující brilantní analýzu. 54letá vláda amerického dolaru jakožto přední světové rezervní měny se chýlí ke svému neslavnému konci a my, americký lid, si za to můžeme vinit jen sami sebe:

Status dolaru jako rezervní měny je přemrštěná výsada. Snižuje naše náklady na půjčky, rozšiřuje náš fiskální prostor a umožňuje nám vyvážet rizikové a dovážet zboží za jedinečně výhodných podmínek. Výsady však nejsou nároky. Jsou spojeny s podmínkami. A přinášejí s sebou odpovědnost. Rezervní měna musí splňovat tři podmínky: likviditu, stabilitu a neutralitu. Spojené státy vždy splňovaly první dvě. Třetí byla považována za samozřejmost. To už dnes neplatí.

Rezervní měna není jen národní měna. Je to globální infrastruktura. Funguje jako veřejná instituce pro vypořádání, bezpečnost a rezervy. Zodpovědností není být „milý“. Zodpovědností je udržovat důvěryhodnost systému jako neutrální infrastruktury. Předvídatelná pravidla. Stabilní přístup. Vlastnická práva, která nejsou závislá na politice. Pokud svět drží vaše závazky jako bezpečnostní nárazník, nemůžete je použít jako páku.

Instrumentalizace dolaru tuto dohodu narušuje. Transformuje rezervní měnu v podmíněnou licenci. Snižuje rating dolaru z bezrizikového na podmíněně bezrizikový. Trh jej odpovídajícím způsobem přehodnocuje. Jedná se o politiku s koncentrovanými krátkodobými výhodami a rozptýlenými dlouhodobými náklady. Výhody plynou komukoli, kdo je u moci v době uvalení sankcí. Náklady plynou všem, kdo dolary drží poté. Výhody jsou přirozeně nadhodnoceny a náklady ignorovány. Důvěryhodnost je obětována ve prospěch okamžité výhody. Graf ilustruje zaplacenou cenu.

Každá centrální banka se učí stejnou lekci. Pokud přístup k dolarům závisí na dodržování předpisů, držení dolarů není jen finančním rozhodnutím, ale geopolitickým rizikem. Správci rezerv proto dělají to, co racionální aktéři dělají, když se pojistná smlouva chová jako zbraň: diverzifikují. Nejde o politické rozhodnutí, ale o úpravu portfolia, která odráží změnu rizikových charakteristik aktiva.

Z tohoto důvodu může globální obchod i nadále probíhat v dolarech, i když dolarové rezervy klesají. Transakce se řídí síťovými efekty a likviditou. Rezervy se řídí důvěrou. Transakce lze vynutit v krátkodobém horizontu, protože neexistuje žádný alternativní vypořádací mechanismus se srovnatelnou hloubkou a likviditou. Rezervy nelze vynutit, protože si je držitel předem vybere a nahradí. Rezervy jsou drženy pro nouzové situace a v krizi se ukáže, zda lze aktivum, které držíte, zmrazit, zabavit nebo znepřístupnit prostřednictvím sankcí.

Výsledek je viditelný v datech. Podle agentury Bloomberg Intelligence klesl podíl dolaru na globálních devizových rezervách za 25 let z přibližně 65 % na zhruba 40 %, přičemž pokles se od roku 2022 prudce zrychluje. Nejedná se o postupnou erozi. Jde o zrychlenou diverzifikaci. Tímto tempem to začíná vypadat jako strategie odchodu. A čím více se privilegia zneužívají, tím méně si někdo myslí, že jde o infrastrukturu. Nic z toho není nové.

Ekonomové, kteří budovali a studovali poválečný systém, to předvídali. Keynes předvídal střet zájmů. V Bretton Woods navrhl Bancor, nadnárodní rezervní měnu nekontrolovanou žádným jednotlivým národem, jejímž cílem bylo eliminovat pokušení spojené s národní měnou sloužící jako globální rezerva. Vydávající národ by nakonec této výsady zneužil, protože pobídky by byly neodolatelné. Američané Bancor odmítli. Chtěli tuto výsadu.

Triffin rozpoznal strukturální past. V roce 1960 poznamenal, že aby emitent rezervní měny zajistil globální likviditu, musí se neustále vyskytovat deficity. Přetrvávající deficity však vedou k akumulaci závazků, které nakonec podkopávají důvěru. Privilegia se sama likvidují. Emitent rezervní měny si musí vybrat, zda zbaví svět likvidity, nebo se utopí v dluzích. Ať tak či onak, systém se zhroutí. Triffin předpověděl kolaps Brettonwoodského systému. O jedenáct let později Nixon zavřel zlaté okno.

Rueff si uvědomoval morální riziko. Nazval dolarový systém „měnovým hříchem Západu“ a radil de Gaullovi, aby převedl francouzské rezervy na zlato. Chápal, že systém závislý na disciplíně národa selže, pokud danému národu disciplína chybí. De Gaulle požadoval zlato. Odliv se zrychlil. Nixon mohl bránit směnitelnost bolestivou disciplínou. Místo toho se rozhodl zavřít okno. Rueff měl pravdu. Disciplína se neobstojí.

Keynes varoval před pokušením. Triffin varoval před strukturou. Rueff varoval před nevyhnutelným selháním disciplíny. Instrumentalizace potvrzuje všechny tři. Urychluje to, co již bylo strukturálně nevyhnutelné, dokazuje střet zájmů identifikovaný Keynesem a demonstruje morální hazard pojmenovaný Rueffem. Jedna síla je pomalá. Druhá je rychlá. Graf ukazuje obě. Postupný pokles od roku 2000 do roku 2020, poté krach.

Neexistuje žádná zjevná spodní hranice. Někdo bude namítat, že hloubka trhu s dluhopisy USA a likvidita dolaru takovou hranici ukládají. Dolní hranice jsou však behaviorální, nikoli strukturální. Platí, dokud se nezlomí důvěra. A důvěra je přesně to, co instrumentalizace spotřebovává. Pokles se zastaví, když se zastaví chování nebo když je diverzifikace dokončena.

Alternativy se již objevují: Bitcoin, zlato, renminbi, bilaterální dohody, které zcela obcházejí dolar. Bitcoin je nejvýznamnější, protože je jediný, který nemůže být zmrazen, zabaven ani sankcionován žádným státem. To je významný faktor jeho atraktivity. Ostatní jsou náhradami v rámci státního systému. Bitcoin je náhradou mimo něj.

Hayek tuto logiku rozpoznal již v roce 1976. V knize „Denationalisation of Money“ argumentoval, že měnová neutralita by mohla vyžadovat úplné vyjmutí peněz z vládní kontroly. Soukromé měny by měly konkurovat státem vydávaným penězům, protože vlády nemohou odolat pokušení zneužívat měnovou kontrolu. Bitcoin konkrétně nepředvídal, ale předvídal princip. O čtyřicet let později Satoshi uvedl do praxe to, co Hayek teoretizoval.

Žádná z těchto alternativ není dokonalou náhradou za likviditu dolaru. Všechny jsou reakcí na stejné zjištění: rezervní měna, kterou lze použít jako zbraň, rezervní měnou není.

Vypořádání je složitější problém. Rezervy lze diverzifikovat individuálními rozhodnutími. Vypořádání vyžaduje síťovou infrastrukturu, likviditu a akceptaci protistrany. Dominance dolaru v transakcích je trvalejší než jeho dominance v rezervách. Trh ale pracuje i na vypořádání. Pomalu, nerovnoměrně a bez jediné alternativy, která by dolaru mohla konkurovat. Jde o to, že se o to snaží. Trh může tuto přemrštěnou výsadu odstranit. Ne dekretem, ale tisíci individuálních rozhodnutí o snížení expozice vůči aktivu, které se ukázalo jako donucovací opatření.

A pokud držitelé rezerv diverzifikují své rezervy, je nepravděpodobné, že se vrátí. Důvěra se snáze ztrácí, než získává. Privilegium dolaru nikdy nebylo právem. Byla to ústupek. Toto přemrštěné privilegium dalo Spojeným státům mimořádné výhody. Zároveň jim však uložilo povinnost jednat jako správci, nikoli jako vlastníci. Svět toto privilegium udělil na základě důvěry. Chováme se, jako by nám patřila. Trh nám připomíná, že jsme si ji pouze pronajali. Tím, že ji instrumentalizujeme, ji promrháme.

Zde je audiozáznam pátečního pořadu Randyho Credica, ve kterém jsme byli hosty Andrey Martyanov a já. Poté jsme s plukovníkem Wilkersonem hovořili s Nimou: