Peter Tchir: Vstupujeme do nové fáze války na Ukrajině

Dnes bychom chtěli upozornit na několik věcí:

• Děkuji všem svým kolegům a všem, kteří sloužili, a rád bych si na chvíli zavzpomínal na ty, kteří přinesli tu nejvyšší oběť.
• Pokud jste zmeškali letošní vydání Around the World, měli byste si ho přečíst, protože obsahuje názory Akademie na následující témata

• Izrael zahajuje operace v Rafahu.
• Ruské síly postupují na Charkov.
• Xi se setká s Putinem v Číně.
• Redukce amerických sil v Sahelu.

Zatímco o schůzce mezi Si Ťin-pchingem a Putinem se píše po celém světě, myslím, že je také třeba uvést, že vstupujeme do nové „fáze“ války na Ukrajině. Takový, ve kterém se Rusko bude snažit přesvědčit lidi prostřednictvím sociálních sítí, že je třeba dosáhnout „míru“, a ve kterém si Rusko bude moci udržet velkou část území, které zabírá na východní Ukrajině. Zdá se více než jen shodou okolností, že se Putin po setkání se Si Ťin-pchingem jeví jako veřejně přístupný takovému výsledku. Nebylo by to ani překvapivé, vzhledem k tomu, jak moc se zdá, že sociální média dokážou ovlivnit politické výsledky v USA (válka v Gaze je ukázkovým příkladem). Je možné, že jsme v rané fázi, kdy vidíme druhy obchodů, které už nějakou dobu očekáváme?

• Očekáváme, že obě strany budou nakonec nuceny dosáhnout dohody, která uspokojí obě země, ale nebude pro žádnou zvlášť atraktivní. Ukrajina v podstatě postoupí část půdy a obdrží část zmrazených ruských dolarových rezerv jako platbu, což jí umožní splatit část svých dluhů a začít s obnovou země.
• Taková dohoda by byla pro Evropu dobrá, protože úsilí o rekonstrukci by vytvořilo poptávku po pracovní síle a vybavení, ale také by podnítilo inflaci (alespoň zpočátku). Na globální úrovni by nastalo určité vzrušení, protože geopolitické riziko by bylo mimo stůl, ale nakonec by se toho mnoho nezměnilo, protože nový světový řád se již formoval a bude se formovat i nadále, bez ohledu na to, co se stane s Ruskem a Ukrajinou.

Celkově zůstávají geopolitická rizika relevantní. V našem prvním vydání „Geopolitická rizika – vnímání vs. realita“ jsme diskutovali o obtížnosti integrace geopolitických rizik do „použitelných“ strategií. Zaměřili jsme se na kybernetická rizika, obchodní války, komodity, Blízký východ, Rusko a rizika divokých karet. Podle našeho názoru trhy nadále podceňují riziko obchodních válek a komodit, zatímco ostatní rizika jsou vnímána poměrně přesně ve srovnání s naším hodnocením skutečného rizika. Kdyby něco, Rusko by se mohlo posunout z neutrálního rizika na zelené (možné pozitivní překvapení).
Pokud jde o trhy, zdá se, že se v diskusích stále objevuje několik věcí:

• Jak mohou být trhy tak silné navzdory všem geopolitickým rizikům? Na tuto otázku jsme se pokusili odpovědět v článku Riziko vs. vnímání a také v Hedging the Unhedgeable. Vsadil bych na suroviny a firmy, které těží z rekonstrukce na Ukrajině nebo ze snahy těžit A zpracovávat více surovin v tuzemsku (ať už v USA nebo v zemích, se kterými si velmi dobře rozumíme politicky a geograficky – tedy lepší kontrola a přístup tyto země).
• Minulý týden jsme poukázali na to, že trh byl příliš zaměřen na inflaci a detaily politiky Fedu. Po týdnu diskuzí nevěřím, že tomu tak je. Zdá se, že všichni účastníci trhu, se kterými mluvím, mají o Fedu rozumné mínění:

• Letos budeme mít jedno nebo dvě snížení sazeb a několik dalších příští rok. Zdá se, že nikoho nezajímá, jestli je to letos 0, 1, 2 nebo 3.
• Nikdo se opravdu neobává možnosti zvýšení sazeb a lidé si myslí, že jediným důvodem, proč ke zvýšení sazeb dojde, je to, že ekonomika je stále neuvěřitelně silná, takže to nebude velký problém.
• Když dojde na nejdůležitější analýzy a umístění, nikdo už nervózně nesleduje pásku, když jsou zveřejněna ekonomická data.
• Přesto se zdá, že trhy reagují na každý titulek jako důležitý. Vzhledem k tomu, že je pro mě tak těžké identifikovat lidi, kterým na konkrétním titulku tolik záleží, mohu jen předpokládat, že jsou to „stroje“, na kterých záleží. Algoritmy a kvantové modely vedou show. Nevím, jestli je to dobře nebo špatně, ale jasně to vysvětluje rozdíl mezi tím, co vidím a slyším, a tím, co se skutečně děje v ekonomických datech a kolem nich. Musím přiznat, že Index ekonomického překvapení Citi minulý týden vzrostl a je méně negativní, což vysvětluje, proč desetiletý dluhopis skončil týden poblíž vrcholu našeho rozpětí 4,3 % až 4,5 %.

Přibývají známky uspokojení a nízké objemy. Četl jsem, že SPY, velký S&P 500 ETF, měl svůj druhý nejnižší denní objem za rok (jen vyšší než brzké uzavření na Den díkůvzdání a jeden z nejnižších denních objemů za poslední roky). VIX klesl na 12. Anemické objemy mohou pomoci posunout trhy výše, ale poskytují investorům malou důvěru, což mě vede k otázce, do jaké míry jsou „stroje“ na starosti.
Velkým tématem zůstává AI. Jak již bylo řečeno, nejsem si jistý, kolik lidí vidělo ve čtvrtek růst NVDA, zatímco Nasdaq 100 klesl o 10 procent. Rozhodně to nebyl scénář, který bych považoval za přijatelný, ale stal se. To opět vyvolává otázku účasti na trhu a likvidity.

Když tento víkend trávíme čas grilováním s přáteli a rodinou, toto jsou myšlenky/otázky, kterým čelíme na začátku týdne, a pro mnohé neexistují jasné odpovědi. Možná budou akcie dále růst a vytvářet nové rekordy (většina je jen o málo vyšší než rekordy, které nastavily před pár měsíci), nebo to něco otřese (pravděpodobně se dá spojit obchod nebo geopolitická událost, která je přímo ovlivňuje). vyhlídky společnosti na zisk).